● 本报记者魏昭宇
结束了一天的交易工作，一位债基基金经理张晴（化名）习惯性地翻开记事本，在新的一页上记录下今天收获的BP（基点）。“不止是基民每天盯着债基的收益‘数蛋’，我们基金经理也是每天盯着那一点点收益，祈祷今天能多收几个‘蛋’。”张晴在接受采访时向中国证券报记者描述自己每天的投资心态。
然而，与前两年单边上涨的行情不同，今年以来的债券市场震荡幅度加大。在中国经济复苏预期逐渐强化的背景下，外部环境动荡、市场情绪波动、政策预期摇摆等多因素共振，债市持续震荡，无疑加大了债基基金经理的操作难度。“今年的债市不太好做。”张晴发出感慨。
多位债基基金经理在近期接受采访时表示，在信用下沉策略性价比逐渐走低的当下，交易成为了债基获取超额收益的重要来源之一。市场环境的快速变化也对投研团队的交易能力和宏观分析能力提出了更多挑战。为此，多家机构的投研团队想方设法在交易工具、模型策略、信息抓取、量化辅助等多个角度持续优化益阳指，进一步提升基金经理的交易能力和对宏观走势的精准研判。
市场环境突变交易短板暴露
“一季度结束的时候，我拉了一下数据，我发现超过三分之二的中长期纯债基金的一季度回报率为负。”一家来自沪上公募机构的债基基金经理向中国证券报记者感叹，“一个季度过完了，还没有给客户赚到一个BP，这在我从业这么多年的时间里并不多见。”
一位业内人士向中国证券报记者表示，在票息收益被不断压缩的情况下，寄希望通过利率下行得到可观的收益已经变得不现实了，此时择时交易成为了重要手段之一。“对于债基基金经理来说，今年的操作难度可能会比往年大，波动多变的市场要求我们要么将操作周期放长，要么通过把控久期等一系列策略捕捉短期投资机遇。”华宝基金固定收益投资总监、基金经理李栋梁在近期接受中国证券报记者采访时表示，对于基金经理来说，交易能力十分重要。
然而，债券的择时交易同股票一样，在多变的市场环境下并不容易，这一点从今年债基的整体业绩上可见一斑。“一方面是因为部分债基基金经理的交易水平并不高益阳指，在做研究员的时候缺乏对这方面的训练，一旦债市不像前两年那样整体表现强劲，这些基金经理的短板就暴露出来了。另一方面，债券择时交易的模型需要不断更新与优化，当市场环境快速变化时，这些模型有可能阶段性失效。”一位业内人士分析。
多管齐下提高交易胜率
快速提升交易能力成了不少公募机构投研团队当前重要任务之一。路博迈基金固收团队向中国证券报记者表示：“为了提升交易胜率，我们专注于构建和完善债市投资框架，全面考量经济基本面、资金面与央行行为、债券供需、投资者行为及市场结构、监管政策调整以及外部地缘政治的影响等多方面因素。”在投研能力提升方面，团队持续构建预测性和领先性指标，全面跟踪影响物价的相关因素，掌握价格变动趋势，提高基本面和CPI、PPI等重要经济数据的预测准确性。同时，团队密切关注债券供给发行情况，分析净融资额变化，以把握市场趋势。“此外，我们不断补充和完善研究人员队伍，扩展债券池，并积极采购先进的投研软件，利用大数据信息提升研究效率，未来将继续加大相关资源投入。”
量化策略也成为了交易的重要辅助手段。中信保诚基金固定收益部负责人郑义萨举例，团队每天会对全市场债券型基金的久期进行监控，测算出全市场债基久期的中位水平，以此确定投资账户的久期区间。“这个原理比较简单：我们会选取有代表性的债券指数和全市场债券基金进行多元线性回归演算，测算二者的相关性。根据各指数的久期分布，最终可以通过多元线性回归拟合出单一产品的久期估值。”郑义萨解释，“随着样本量的增加，我们对不同类型债券基金久期暴露的估算会越来越准确。”
在圆信永丰基金固收投资团队看来，在政策博弈加剧、经济指标指示不明确的当下，对债券市场的研判需跳出“寻找唯一正确逻辑”的思维，转向“情景分析+市场预期博弈+微观结构定价”。首先，预设不同的宏观剧本，量化概率分布；其次，跟踪市场资金流向和价格变动，资金流向和资产价格变动比宏观逻辑更真实、更容易被观测到；第三，加强债市供需分析和投资者结构变化跟踪，判断投资者行为的变化和债市配置缺口。
顺势而为在波动中找寻机遇
在从业多年的李栋梁看来，不确定性因素如同摆锤，政策对冲则是拉扯摆锤的绳子，叠加多重因素的影响，债市或呈现窄幅震荡格局。“目前来看，扰动因素对国内市场的实际影响仍未可知，我们需要等待国内相关对冲政策的进一步落地。但总体来看，我们对2025年的债券市场维持小幅震荡的研判。”
“顺势而为”是路博迈基金固收团队在聊到近期策略时反复提到的核心思想。“从宏观趋势来看，债务化解仍在进行中，房地产市场仍在经历去库存阶段。此外，出口面临的压力持续存在。综合这些因素，我们认为，在当前周期趋势没有明显转变之前，债市的基本逻辑尚未发生根本变化。尽管债券定价可能已经相对较高，但整体趋势仍在持续。当然，我们需要特别关注央行对于利率曲线的态度，这是当前市场的一个关键因素。央行的政策导向和利率调控将对债券市场产生重要影响，因此我们需要密切关注并适时调整投资策略。”
圆信永丰基金固收投资团队认为，债券定价的本质是在定价了确定的基准后，对“不确定性”因素进行调整，在宏观主线尚未明晰的市场环境下，与其追求“精确的错误”，不如接受“模糊的正确”。放弃预测思维，从“猜顶猜底”转向“跟踪趋势”“逆向思维”相结合；拥抱有限理性，承认交易模型的局限性，将其作为“辅助工具”而非“决策依据”，回归交易本质，以不变应万变益阳指，通过多元定价体系降低单一定价体系带来的过度依赖风险。
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